一、熊猫债市场的发展概况
     熊猫债是境外机构在中国境内发行，并以人民币计价的外国债券。熊猫债发行试点始于 2005年，国际金融公司和亚洲开发银行分别发行了11.3亿元和10亿元的人民币债券，首开境外机构境内发行熊猫债的先河。但之后几年间，受募集资金用途有限以及境内融资成本相对较高的影响，熊猫债市场发展一度停滞。
     随着人民币国际化进程加速及监管政策开放，2014年起人民银行开始允许境外机构将债券发行募集的人民币资金汇出境外使用，并明确了跨境人民币结算规则，有效打破了此前熊猫债募集资金用途的限制，为熊猫债发行提供了新的契机。2014年3月戴姆勒股份公司发行5亿元人民币债券，是首只境外非金融企业发行的熊猫债。
     2015年以来，随着人民币国际化和境内资本市场开放进程的加快，熊猫债的发展明显提速。2015年1至10月，汇丰银行、中银香港、招商局集团（香港）等公司共计发行了总额85亿元的熊猫债，规模已超过前十年的总和。随后，韩国政府和加拿大不列颠哥伦比亚省分别发行人民币主权债券，使熊猫债的发行主体范围进一步扩大，熊猫债已逐步成为境外企业、国际机构和主权政府多元化融资的重要手段。
     2017年3月16日，俄罗斯铝业联合公司在上海证券交易所成功完成首期人民币债券（即“熊猫债券”）发行，发行期限2+1年，发行金额10亿元人民币，这是首单“一带一路”沿线国家企业发行的熊猫债券，将进一步拓展“一带一路”沿线国家企业的资金融通渠道，深化沿线国家金融合作方式。

二、熊猫债市场发展中存在的问题
1、债券发行审批
一是在会计、审计准则方面，我国监管部门仅认可香港和欧盟的会计准则，香港的审计准则与境内等效，而对于采用其他会计和审计准则的境外机构，在熊猫债发行审核过程中存在重大的制约。
二是在信息披露方面，熊猫债发行主体需使用中文材料并长期符合中国的披露准则，在信息披露的语言、频率和时间上很难与国际惯例保持同步。
三是在审批时效方面，目前国内债券的审核周期普遍较长，一般审核周期长达2至3个月，企业可能会错过较好的发行时机。

2、债券资金使用
熊猫债募集资金在中国境内使用的限制较少，但对于资金的跨境使用，2016年以前境外非金融企业将熊猫债募集的资金转贷给境内子公司使用受到严格的外债额度的限制，从一定程度上制约了一些缺乏外债额度外资企业发行熊猫债的需求。随着跨境人民币资本流动的增多，以往用来管理外汇外债的模式已难以满足人民币国际化背景下人民币外债管理的需求，迫切需要探索新形势下人民币外债管理的新模式。

3、债券市场建设
一是债券发行期限结构还不够丰富，受境内发行习惯的影响，目前发行期限主要以3年和5年为主，其他期限相对较少。
二是发行主体范围还较集中，主要包括境内投资者比较熟悉的国际知名企业和机构、红筹企业以及发达国家主权政府，欧美企业以及发展中国家的机构较少。
三是投资者范围较为有限，目前以中国境内的银行和保险公司为主，基金、资管等机构的投资规模还较为有限，投资者的多元化程度不够高。
四是熊猫债二级市场的流动性一般，多数投资者将债券持有到期。

三、熊猫债市场发展的展望与建议
1、完善熊猫债市场发行管理
一是参考国际市场经验，对国际会计和审计准则给予更大的认可度，采用国际通用的信息披露标准，减少熊猫债发行主体的外部制约。
二是利用交易商协会“分层管理”体系的契机，借鉴发达市场“储架发行”制度，加快熊猫债审批流程，提高发行人融资的便利性。

2、探索外债管理模式创新
熊猫债的快速发展对人民币外债的管理模式提出了新的要求。2016年起，全国实施全口径跨境融资宏观审慎管理的试点，企业的境外母公司在中国境内发行熊猫债并以放款形式用于境内子公司将不计入境外融资规模，这将对熊猫债市场起到较大的推动作用。

3、加快熊猫债市场建设
一是加强投资者教育，培养投资者对境外发行主体的分析判断能力以及提升各种期限债券的认可度。
二是探索改善熊猫债回购融资质押的便利性，推动做市商对熊猫债的报价，提高熊猫债的二级市场流动性。
三是扩大投资者范围，积极推动境内基金、资管等机构投资熊猫债，进一步丰富投资者范围，促进市场活跃度。